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并购优塾 信创和半导体系列,DDR5产业链跟踪:澜起科技VS聚辰股份

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  • 导读并购优塾 信创和半导体系列,DDR5产业链跟踪:澜起科技VS聚辰股份,据网易娱乐2022年11月25日最新关于并购优塾 信创和半导体系列,DDR5产业链跟踪:澜起科技VS聚辰股份的消息,毛利率方面 图单季度综合毛利率,单位%, 澜起科技毛利...

    两大cpu处理器巨头将均采用ddr5内存,ddr5时代即将到来。

    内存接口芯片,是沟通cpu和内存数据的核心零部件。一个ddr5内存条的物料成本中,核心dram内存颗粒占到95%左右,而内存接口芯片仅占总成本的2%-3%左右。

    但是,这是一个小但又必不可少的细分零部件。

    那么,ddr4→ddr5技术迭代过程中,内存接口芯片会有哪些变化?行业是否会有新的增量?

    对ddr5内存接口芯片产业链,之前在今年2月份我们做过一次研究,对rambus有过覆盖,可以将当时的报告和本篇结合在一起看,详见优塾产业链报告库(扫描文末二维码订阅)。

    并购优塾 信创和半导体系列,DDR5产业链跟踪:澜起科技VS聚辰股份_第1张

    内存芯片接口芯片,这条产业链的各个环节,包括:

    上游,芯片设计、制造及封装测试厂商,其中设计有arm、synopsys、cadence;晶圆代工有台积电、格罗方德、中芯国际等;封装测试有日月光、安靠、长电科技等。

    中游,是内存接口芯片企业,澜起科技、idt(瑞萨)、rambus。

    下游,为dram厂商,三星电子、sk 海力士、镁光科技、合肥长鑫、金士顿等。

    从产业链上的参与者近期的增长情况来看:

    澜起科技——2022 年前三季度,实现营业收入28.81 亿元,同比增长 80.88%,归母净利润 9.99 亿元,同比增长94.94%。

    聚辰股份——2022 年前三季度,实现营业收入7.18 亿元,同比增长 82.8%;归母净利润2.58 亿元,同比增长212.82%。

    从机构对产业链景气度的预期情况来看:

    内存芯片(dram)的作用,是存储数据以供cpu运算。其功能类似中转站,将cpu计算需要的数据,在离它近的地方存储起来,以便能够快速调用。

    如果把cpu比作生产工厂,那么dram就是离其近的小仓库,装着车间运行必要的物料,有条路专门负责来回运输物资。

    如果dram这个小仓库不跟上cpu的工作效率,就会限制工厂的生产。

    因此,dram芯片和数字芯片一样,都遵循着摩根定律,从ddr1→ddr5,每迭代一次,内存越大、速度越快。

    1982年之前,dram芯片都是焊接在cpu主板上,每个主板安装8-9颗。容量只有64-256kb,但这内存容量对于当时的处理器已经足够。

    90年代,处理器迎来了高速发展期,cpu的运算能够力飞速增长,而内存速度的成为处理器发展的瓶颈。

    为了解决运算瓶颈,英特尔决定将内存从主板剥离,以单列的封装形式出现,内存条应运而生。

    有了单个的空间,一个内存条上可以装8-72个dram芯片,能放的dram芯片数量也越多,运算速度也更快。

    内存条的出现解决了运算瓶颈,也由此产生了新的芯片——内存接口芯片。

    我们平时生活中接触到的运算系统主要有笔记本电脑、个人台式电脑pc、服务器。三种电脑的内存条设计存在差异。

    1)pc和笔记本电脑:采用的内存条称为udimm和sodimm

    2)服务器:采用的内存条叫做rdimm和lrdimm

    pc和服务器内存条核心的区别,是什么?

    答案,就在是否有内存接口芯片rcd。

    目前,无论是ddr4还是ddr5世代,只有服务器用的rdimm和lrdimm才有内存接口芯片。

    rdimmd的特点就是比udimm多出来一个register器件,他就叫做rcd(registered clock drive),中文名即内存接口芯片。

    内存接口芯片,其存在的意义是什么?

    rcd的存在就是为了缓冲数据,它减小了这些关键信号的连接长度,提高了稳定性。既然是缓冲作用,就多了接收+转发的过程,增加了延迟(相较于udimm),但换来了稳定性,这是服务器极为看重的。

    内存接口芯片的职责,有些像交警。指挥cpu和内存之间的数据读写,存放,调取。让数据通行更稳定,提升内存数据访问的速度及稳定性。

    那么,为什么只有服务器cpu才有内存接口芯片?

    由于服务器的数据量太大,导致需要的dram芯片越来越多,多个内存放在一起之后,cpu到每个内存颗粒之间的传输距离很难相等以保证并行传输的有效性,存在不稳定隐患。

    因此,内存接口芯片是服务器内存条发展的产物。服务器数据量大,催生了内存条上的dram变多,从而导致数据传输时效难以保证,内存接口芯片应运而生。

    而个人pc和笔记本电脑内存数量少,处理器的运算量也不大,不需要rcd进行进行调整与缓冲,数据直接从cpu到达dimm上的dram芯片。如果用了接口芯片,反而会降低频率影响时效,造成反作用。

    因此,内存接口芯片当下仅用于服务器。

    一条服务器内存条的物料成本中,核心dram内存颗粒占到95%左右,而缓存芯片仅占总成本的2%-3%左右。

    内存接口芯片,主要包括两类:

    一是寄存缓冲器(rcd,又称“寄存时钟驱动器”),用来缓冲来自内存控制器的地址/命令/控制信号;

    二是数据缓冲器(db),用来缓冲来自内存控制器或内存颗粒的数据信号。rcd与db组成套片,主要用于dram较多的高端服务器内存条lrdimm芯片中。

    服务器越高端,内存量越大,需要的内存接口芯片越多。

    服务器内存条再往下细分, 可划分为rdimm和lrdimm。

    rdimm,需要一颗 rcd,是目前服务器领域主流的内存模组制式;lrdimm,架构为1(rcd)+9(db),带来数量的提升,主要用在高端、内存量大的地方。

    lrdimm类型的内存条除了rcd外还加上了9颗数据缓冲器( db)芯片,相比rdimm而言降低了50%的功耗,支持更大的内存容量,但价格也较贵,用于服务器市场。

    一个db大约1美元/颗,一个rcd大约3-4美元/颗,所以rdimm上的内存接口芯片单个价值量3-4美元,lrdimm的内存接口芯片单个价值量13-14美元。

    我们先看各家的收入结构:

    澜起科技——收入结构主要来自内存接口芯片(67%),以及津逮服务器平台(33%)。

    2018年,其剥离了消费电子芯片业务,2019年津逮服务器cpu实现量产,2021年津逮服务器平台业务增速较快,占收入比重快速增长。

    聚辰股份——主要有eeprom、音圈马达驱动芯片和智能卡芯片三类产品线,分别占比78%、12%、10%。

    聚辰股份为全球第三大eeprom产品供应商,占全球约9.7%市场份额,与澜起科技合作开发ddr5配套的spd eeprom产品。

    eeprom(非易失存储器),是一种可以反复擦写变成的存储芯片,其在内存条中的作用就是,将内存条的频率、容量、时序等基本信息编写进去,协助cpu读取和调整内存的参数,以匹配cpu运行。

    接下来,我们将近期季度的收入和利润增长情况放在一起,来感知增长趋势:

    归母净利润增速

    两家利润增速趋势相近,2022年上半年利润增速修复主要是ddr5渗透率提升。

    2021年上半年,内存接口芯片业务受行业去库存及短期内没有新产品迭代升级影响,澜起的净利润面临着短期增长压力。随着 2021 年第四季度 ddr5首代内存模组配套芯片开始量产出货,行业正式从 ddr4 向 ddr5 世代切换,其利润有明显修复。

    聚辰股份的ddr5内存模组的spd eeprom产品于4q21启动出货,于1q22出货量快速增长,带动单季度营收同比增长50%。

    澜起科技——2022 年前三季度,实现营业收入28.81亿元,同比增长 80.88%,归母净利润 9.99 亿元,同比增长94.94%。

    2022q3 单季度,内存接口芯片及内存模组配套芯片 ddr5 渗透率继续提升,营业收入为 7.16亿元,同比+66.90%,环比+8.32%;津逮业务受行业需求影响,营业收入 2.38亿元,同比-45.79%,环比+34.79%。

    2022年上半年,其第二代ddr5内存接口芯片推出。按规划,今年底及2023年上半年,amd 和英特尔将发布首代支持 ddr5的服务器处理器平台,ddr5 rcd 真实需求将迈入快速爬坡阶段。

    聚辰股份——2022 年前三季度,实现营业收入 7.18 亿元,同比增长 82.89%;归母净利润2.58 亿元,同比增长212.82%。

    新一代 ddr5 内存模组已于 21q4 正式导入市场,成为其业绩主要增长动力。

    22q3,公司在 ddr5 内存技术商用的驱动下,应用于 ddr5 内存模组的 spd 产品需求量迅速增长。

    2022年上半年,eeprom、音圈马达驱动芯片、智能卡芯片等主要产品线分别实现销售收入38,016.09 万元、 2,857.50 万元和 3,271.02 万元, 同比增长 85.16%、-12.60%、 30.77%。

    对比完增长情况,我们再来看利润率、费用率的变动情况。

    毛利率方面

    澜起科技毛利率,从2021年q1的65.13%下滑至2021年q3的37.55%,下滑约42%,原因是较低毛利率的津逮cpu产品(11%左右)开始放量,并且ddr5内存接口芯片推出延期。

    新业务津逮cpu,是intel联手澜起科技研发的服务器通用安全处理器芯片,其中cpu模块由intel提供,澜起科技集成的动态安全监控芯片,目前该产品整体毛利率在11%左右,低于内存接口芯片的60%的水平。

    聚辰股份的毛利率提升,主要是应用于内存模组、汽车电子及工业控制等高附加值市场的产品销售占比快速提升,以及部分产品价格体系调整等因素。

    汽车级 eeprom 产品现已应用于车载摄像头、液晶显示、娱乐系统等内外饰零部件,2022 年上半年汽车级 eeprom 实现大批量出货。

    期间费用率

    净利率方面

    净利润率与毛利率变化趋势一致,ddr5相关产品的推出驱动两家企业利润率修复。

    现金流质量

    澜起科技的净现比不高,虽然大客户集中但应收账款占比不大,净现比低主要是存货,可能是津逮服务器的周转时间长拉低了整体的存货周转率,也有可能是产品端迭代ddr4周转率下降。

    现金流vs资本支出

    澜起科技2020年资本支出较高,主要是ipo上市后的募投项目。

    澜起科技的津逮服务器虽然收入体量大,但拉低了其利润率和存货周转率,导致其roe有明显下滑。

    从下游行业的景气度情况来看:

    内存芯片价格:

    2022年开始,受下游个人电脑及智能手机需求影响,内存dram价格暴跌50%,截止到2022年11月,价格基本接近2019年上一轮周期底部。

    美光和三星海力士开工率下滑,开始进入去库存周期。美光表示,2023年市场前景已减弱,其dram、nand flash都将减产约20%,并计划进一步削减资本支出。

    ddr5、ddr4单价

    受到内存dram价格下降影响,ddr5价格已经跌幅一半,由于前期消费级ddr5价格过高,消费者接受度低,价格暴跌有利于渗透率提升。

    截止2022年10月,主流ddr5 芯片16gb(2gx8)的合约价为$5.06,环比-27%,相比去年同期$10美金的高位,价格已经跌幅一半,接近ddr4在起初进入市场时的价格。

    pc出货量

    根据gartner数据,2022年第三季度全球个人电脑出货量总计6800万台,比2021年第三季度下降了19.5%。这是自上世纪90年代中期以来,降幅较大的一次,也是连续第四个季度同比下滑。

    服务器出货量

    2022 年第三季度全球服务器出货量环比增长 4.3%,出货景气度要明显高于消费端的pc。

    但由于受通胀上升、全球经济低迷等因素影响,预计中国服务器品牌、北美云数据中心运营商的订单拉动将在四季度放缓,根据 digitimes,预计第四季度全球服务器出货量将环比下滑 7% 以上。

    我们从服务器与内存接口对应关系出发,测算内存接口芯片的市场规模。

    一台服务器有至少1个cpu,一般1个cpu需要6个存储通道,每个存储通道需要2颗接口芯片(每个通道插2个内存条),就是每台服务器同样需要12颗接口芯片。

    那么,内存接口芯片的市场规模,我们用量价拆分,公式表达如下。

    内存接口芯片市场规模=内存接口芯片出货量*内存接口芯片价格

    其中,内存接口芯片出货量=服务器出货量*单台服务器cpu用量*单cpu对应内存接口芯片。

    几大核心增长要素,我们挨个拆分来看。

    服务器出货量

    2022年q2全球服务器市场出货量为 408 万台,同比增长13%,较一季度有所放缓。中国服务器出货量占比为24.40%,同比增长1.32%,同比增速显著慢于全球市场。

    从新增服务器需求端来看,2q22 全球服务器市场的增长主要得益于北美云计算厂商的采购,而国内方面,受基建投资转弱影响有所下滑。

    我们从北美云计算巨头meta、amazon、apple、google四家的capex平均增速来看,2022年q3也出现了较明显的下滑,并且仍呈现出继续下滑的趋势。

    三季度开始,北美云计算企业自身盈利能力减弱,亚马逊云计算部门、meta等相继出现裁员,我们预计受盈利下滑影响云计算capex增长将持续下滑,对服务器订单可能会下修预期。

    根据 trend force 集邦咨询预测,2023年的服务器整机出货量年成长预估仅 3.7%,低于 2022 年的 5.1%。

    整体来看,服务器的现有新增需求驱动力不足。不过,科技行业大的技术创新也能够刺激大规模的更新换代需求。

    接下来 ,对核心增长驱动力,以及关键竞争要素,我们挨个来拆解:

    。。。。。。。。。。

    以上,仅为本报告部分内容,保留一半内容,以供试读。

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    梦里梦不见梦里的梦
    NAME
    服务器数据量大,催生了内存条上的dram变多,从而导致数据传输时效难以保证,内存接口芯片应运而生
    回答于 2022-11-25 17:43:09
    100
    不是洋葱为何会流泪
    澜起科技——收入结构主要来自内存接口芯片(67%),以及津逮服务器平台(33%)
    回答于 2022-11-25 17:28:46
    26
    时间若倒退
    2021年上半年,内存接口芯片业务受行业去库存及短期内没有新产品迭代升级影响,澜起的净利润面临着短期增长压力
    回答于 2022-11-25 15:52:22
    25
    ヤ.夲蛋·ゞ与寂寞、有染
    毛利率方面 图单季度综合毛利率(单位%) 澜起科技毛利率,从2021年q1的65.13%下滑至2021年q3的37.55%,下滑约42%,原因是较低毛利率的津逮cpu产品(11%左右)开始放量,并且ddr5内存接口芯片推出延期
    回答于 2022-11-25 15:04:55
    77
    つ你的笑融化了你的承诺
    新业务津逮cpu,是intel联手澜起科技研发的服务器通用安全处理器芯片,其中cpu模块由intel提供,澜起科技集成的动态安全监控芯片,目前该产品整体毛利率在11%左右,低于内存接口芯片的60%的水平
    回答于 2022-11-25 14:34:25
    65
    傻吖头ぴé
    图ddr5示意图 服务器越高端,内存量越大,需要的内存接口芯片越多
    回答于 2022-11-25 14:31:01
    94